EPISODE· generated 2026-06-03 13:39:43· 41 min
Strategy's Bitcoin Dilemma: Who Gets Hurt First?
这次访谈概要讨论了市场动态，特别关注地缘政治紧张局势和财报对股市的影响。Interactive Brokers 的首席策略师 Steve Sosnick 解释说，波斯湾的好消息导致了一种“棘轮效应”，即每个正面新闻暂时推动市场上涨，但缺乏持续跟进。此外，对话还涉及 Fidelity 在加密货币和 DeFi 职位上的招聘情况，突显了传统金融机构对区块链技术日益增长的兴趣。
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001
而且显然价格在上涨。
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坏消息是，某种程度上他们是加密货币游客。
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他们可以然后说，你知道吗？
004
我买了，插入一个加密货币ETF或ETP的名字在这里。
005
我买了这个。
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它有一段时间表现不错。
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但现在不行了。
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或者我是在高位买的，完全判断错了时机。
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让我转向其他东西。
010
如果最初是被业绩追求者购买的,
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那么它将被业绩追求者以另一种表现更好的东西取代。
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这不是我单方面对加密货币作为长期投资的看法。
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但我确实认为这是一个非常重要的考虑因素。
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你不能忽视资金流动的重要性。
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无论好坏，加密货币ETF的巨大成功在上涨过程中是一个巨大的助力。
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但现在这是...
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这种交易的反面。
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我并没有特别归因于此。
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但对许多投资者来说，加密货币只是他们投机性动量投资中的一个领域而已。
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而你在这节目里听到的内容应被视为投资或财务建议。
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为了完整披露信息，我们看到UnchainedCrypto.com/Bits and Bits。
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然后最后，在我们开始之前,
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让我们花一点时间听听一些赞助商的声音，他们让这个节目成为可能。
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如果你一直在喜欢Bits and Bits,
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别忘了这个节目正在向X、YouTube和你最喜欢的播客播放器的独立频道过渡。
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如果你还没有订阅Bits and Bits的独立频道,
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现在就去那里点击那个订阅按钮，以便能够跟上我们每周两次的直播流。
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而且宏观层面意味着加密货币分析。
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Bits and Bits将在Unchained频道播出的时间还剩几周了。
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所以现在就订阅，准备好迎接新的开始吧。
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你可以在UnchainedCrypto.com/Bits and Bits获取所有链接。
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好的，欢迎回来。
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今天我有幸请到了Interactive Brokers的首席策略师Steve Sosnick,
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而且他也是这个节目的回头客了。
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实际上，Steve，我想你是我在节目中的第一个嘉宾。
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所以，yeah，真的很高兴你又回来了。
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你是我知道的最好的人之一。
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没有人能像你一样去阅读市场动态，理解传统金融与加密货币之间的关系,
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如何宏观因素与地缘政治不确定性相互碰撞等话题。
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我们今天有很多要讨论的。
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正如我们现在坐着的时候，伊朗那边出现了新的紧张局势,
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直截了当地解决了美国和伊朗之间的冲突。
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美联储首选的通胀指标为多年以来最高。
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黄金在下跌。
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股票上涨了。
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收益率摇摆不定。
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所以有很多内容需要展开。
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很高兴有你加入我们。
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很高兴再次与你见面，Steve。
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这真是如此，我总是享受我们的讨论，也很期待这次的交流。
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我明白了。
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所以我们直接开始吧。
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我大概定了下基调，但股票仍然接近历史高位。
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你怎么理解这一切？
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嗯，有几件事情在进行着，你知道的，它们正在运作
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在场。
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我可以这么说，在一定程度上，我们得感谢良好的收益。
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这始终在我的脑海中，股市上涨的最佳理由就是
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在上一财季，我们看到了相当数量的公司，甚至
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说一些显著的EPS超出预期，更重要的是正面的业绩指引
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在一些情况下，比如半导体内存
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股票。
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指导非常强烈。
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嗯，我们可以争论一下其中一些指导是否被稍微推演得有点过头了,
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也许，也许比它应有的时间要稍晚一些。
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呃，但我还是得承认，这次反弹背后确实有一个坚实的基础，但
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它的规模我们是可以质疑的，你知道，在某种程度上，我们所
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我们已经。
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近几周以来，比如说从三月底开始，我注意到
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关于波斯湾的新闻效应。也就是说，我们似乎在每次
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一个关于某种情况解决办法的积极故事，可能会重新开放
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直白。到目前为止，正如我们录制这段话时，是的，今天早上还有一个积极的消息
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来自Axios。但大体上，基本上，我们是0中选几。
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经历过很多次。我已经数不清有多少次了。而石油和债券往往会收回它们
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下降，好吧，收益率收回了它们的下降，油价期货也收回了它们的下降，当
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故事并没有实现，股票也没有真正回吐任何收益。所以这就是我称之为
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一个单向的棘轮。你只能朝一个方向移动。
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一个方向。
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一个方向，yeah。
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这就是一个很大的因素。而我们现在讨论的时候，我正在纠结的是
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股票正在积极反应。我 literally 走下办公桌去上厕所，
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Boom，我们从下跌迅速转为上涨。我心想，发生了什么？肯定是个好故事。我们
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有一个不错的故事。但它们并没有领先太多，即使这是一家更
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我们获得的详细且更充实的故事。所以我确实要怀疑这其中有多少
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要么A已经被市场定价。
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或者B基本上是交易者对这些故事的厌倦。它们不是互斥的，但市场的解读可能导致截然不同的结果，因为如果大部分已经被定价进去，那么市场不反应的话，你可能会怀疑这是否是一个卖新闻的事件。
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各位好，欢迎来到Unchained，您的加密领域无炒作信息来源。
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我是您的主持人Laura Shin。感谢您加入这次直播。
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富达自2014年起就开始研究和投资区块链，在它成为主流之前
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头条。他们正在招聘加密和DeFi专业人士加入他们的团队并发现
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金融领域接下来会发生什么。富达正在寻找来自不同领域的具有新鲜视角的人才。
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背景，无论是来自加密行业，还是直接来自加密行业本身。
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无论是技术、用户体验还是产品设计，无论你是加密货币老手还是感兴趣的新手,
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只要您有在致力于推动金融创新的公司中真正产生影响的热情
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对所有人开放。今天在富达探索加密职业生涯并做出决定
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可以改变你的未来。访问crypto.fidelitycareers.com以获取更多信息。
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这是crypto.fidelitycareers.com。富达是一家平等就业机会雇主。
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今天的主题是策略
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赚钱。
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并且它已经开始出售一些比特币。今天来讨论的是Jeff Dorman,
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ARCA 的首席投资官。欢迎，Jeff。
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你好，Laura。感谢邀请我参加。如常，快速合规声明。我表达的观点仅代表我个人意见
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和仅用于信息参考。我所说的内容不应被理解为
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投资建议。
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你上周发了一条推特，有点先知先觉。你说过，
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引用，MSTR的故事已经失控了。对不起。这是我第一次说
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我听说过。
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我不确定你是否知道，但MSTR、BTC和PREF的持有者处境真的非常艰难。
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有人在这里会输得很惨，这将在接下来的四个月内发生。
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然后，当然，我们在周一听说Indeed Strategy卖出了32比特币外
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五月份以250万美元。你在博客上也写过你以前是如何成为Hyperliquid的粉丝的
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策略，并会捍卫它不会有一天被迫出售
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比特币。但显然你现在改变了看法，并将这归因于MSTR的故事。所以，
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这个结构有什么变化，你为什么认为这是个问题？
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当然。嗯，我想我应该说的是接下来的四天内，而不一定是精确到四天。
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几个月。嗯，说实话，我以前谈论MicroStrategy的时候，其实并没有真正
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捍卫了MSTR股票本身。我一直说的是，MicroStrategy的恐惧
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selling Bitcoin 和因此这家公司成为比特币价格的风险因素
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市场中的风险总是比市场本身更大。因此，我始终非常担心
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关于那个。
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谢谢。
122
谢谢。
123
谢谢。
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谢谢。
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直到去年年底都相对较低。真正发生变化的是，这以前是一个相当
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简单的资本结构。起初，他们出售股权，并将所得款项用于任何
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通过股权融资来购买比特币。然后他们增加了一点债务，不过不是很多。
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我认为他们的债务总额大约在60亿或70亿美元左右，相对于400亿或500亿美元的股权
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市值。从债务与市值的比例来看，它相当微不足道。这并不会真正
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对于这样的公司来说，这将是致命的，尤其是因为其中大多数是零或低值
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优惠券转化，所以没有大的现金支出。但去年年底，他们开始
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介绍优先股。这个优先市场的发展，他们有多个优先股
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在他们的资本结构中现在。你们大多数可能听说过STRC，这是Stretch,
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他们一直谈论的那个项目，资产已经膨胀到了我估计的110亿美元。
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但还有其他的。他们有大约四种不同的优先级。
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资产负债表。
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这个问题在于这种优先股已经膨胀到总共约15亿美元的规模，
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和它们有介于10%到12%的分红率，这意味着
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MicroStrategy基本上每年需要支付12.9亿美元的年度股息。
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这就是让我改变看法的原因，因为他本可以几十年都混下去。
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他是否曾经能够买到更多的比特币无关紧要。他本来也不可能
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必须卖掉比特币。
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那里有很多钱。12.9 亿美元
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没有触发需要卖出比特币的原因，因为除了
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债务到期时。你可能可以重新融资这笔债务，因为它规模较小
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这部分资本结构。一旦你引入了这17亿美元的现金股利,
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现在他每年必须筹集17亿美元以满足那些优先股股东。
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这是一个不赚钱的公司。你只能想出那么 few 条途径
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要筹集17亿美元。要么你必须继续出售更多股票，
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这随着价格下跌而变得越来越不划算，或者你不得不卖出比特币。
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真的用网球术语来说，这真是一个相当明显的失误。其实根本就没有理由
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去做他在过去几个月里做的事情，基本上就是把资产负债表上的所有现金都用掉了
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他们之前保存下来用于还债的那张表，现在只剩下五个月的资金了
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除非他们出售比特币。让我们更详细地讨论一下这个小部分。
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我认为是在一篇博客文章或推文中，你提到他们筹集了20亿美元
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通过股票销售获取现金。最初，你认为这是一个不错的举措，但现在你将其视为
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有问题。解释一下那里发生了什么，以及为什么你现在觉得这使情况变得复杂了。
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嗯。再次说明，这很难快速说清楚，所以我得从头说起。再次，
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资本结构的各个部分,
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基本上Micro策略有四个不同的利益相关方。首先是显然的比特币
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持有者因为任何拥有比特币的人都会受到这样一个公司的行为的影响
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由于他们持有比特币总量的4%。第二个利益相关者是你的MicroStrategy
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股东。你的第三方利益相关者是优先股股东，第四方则是
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债务持有者。所有这些不同的利益相关方以某种方式、形态或形式都对
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MicroStrategy 和比特币。我认为这是件好事。我认为这是件好事。我认为那是
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一个好事情。我认为这是个好事情。
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我认为这是件好事。但它们不能
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所有需求不可能同时得到满足，因为影响一切的因素各不相同。
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我们说的是关于这些优先股的问题，对于想要跟随了解的任何人来说，
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实际上，他们的官方网站strategy.com做得非常好。你可以在那里看到所有细节。
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你可以看到他们现在拥有多少比特币，大约是560 亿美元。你就可以看到
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股权的市值为48亿美元。你可以看到他们有多少债务，67亿美元,
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和优先股的总额，我相信是大约150亿美元或160亿美元。
174
所有这些资本结构中的部分，股息都不必支付。这些
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是累积优先股，意味着如果他决定不支付股息，它仍然会累计,
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但他不需要支付现金。但一旦你这样做到优先股，那就是
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死亡判决对于优先股持有者。优先股将下跌20%或30%。大多数情况下，这些是
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由零售投资者持有，寻找收益。这是一条最后的出路。发生了什么
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是这些优先股，在他们开始筹集更多资金时，他们就开始筹集更多的资金，
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为了购买更多的比特币，开始越来越多地筹集这些优先股。市场开始
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在三个月前有点担心是否他们
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是否有足够的现金来支付这些优先股的股息。如果你看一下图表
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STRC，这是最大的一个产品，比如六个月前，这是一项仪器
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这基本上是一比一交易，你只需获取分红。但
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交易价格远低于面值。
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能够满足分红。所以他们怎么办？他们出去筹集了大约
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20亿美元以更受偏爱的股票和更多股票的形式，并且说，现在你至少
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不要担心，有一年半的时间因为我们有这个 20 亿美元放在
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资产负债表，将仅用于支付优先股的股息。 everyone
200
松了一口气。好吧，这些人，也许没有长期解决方案，但至少
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短期解决方案是他们有钱。然后呢？一个月后，他转
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围绕着并且拿走了一部分那14亿美元的现金缓冲，以0.92的价格回购了一些可转换债券
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在美元方面，完全与他说的现金相反。他退休了价值2,029万美元的资产。
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债务显然还有三年才到期，这只是一个完整的资产负债表。
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管理不善。而现在那个一亿美元的现金缓冲，他本来是用来支付优先股的
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突然缩短到四个月。那会发生什么？市场再次恐慌起来。
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然后他在周一说，
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好，我们其实会卖出一些比特币，虽然是名义上的数量，但这是一种暗示。
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市场现在他唯一的选项就是卖出比特币。这就是为什么比特币
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崩盘了。这就是股票崩盘的原因。所以STRC又回到了97美元。
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真的只是，这里除了让资本结构的一部分死亡外别无他途。
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基本上，只是因为他们处理这种情况的方式
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类似你所说的。就是说，我们会卖出一些比特币，但并不是
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我要拿那个。所以那是为什么那那个那个
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一个选项。你同意这个观点吗？不同意。所以这里确实是一个有趣的故事,
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因为这并不一定是即刻的死亡螺旋，因为他仍然有
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资产负债表上有四到五个月的现金。我想大概是六或
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7亿美元的现金已经满足要求。基本上他每个月要支付1.5亿美元
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分红。所以这并不是迫在眉睫的，因为他还有些时间来想办法解决
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接下来要如何导航。确实有选择，但问题是这些选项都不是
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很好的选择。所以第一个选项是他继续出售比特币以满足股息
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在可转换优先股方面。可以。但显然整个比特币世界现在正被淹没
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在过去的24小时里，有头条新闻。它说，MicroStrategy变成了比特币卖家,
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对？而且即使如此，尽管他只卖了500万美元只是想尝试点水
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市场让他们知道这是可能的，仅仅这种情绪和Zero Hedge的文章
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而且华尔街日报的文章，这不是一个选项。
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这不是选项。
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还有那些所有来自彭博的文章都说微策略现在在出售比特币,
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这会让市场恐慌，比特币因此下跌，而这正是我们看到的情况。
230
所以一种途径就是你直接出售比特币。另一种途径是继续出售
231
股票。这个问题在于，再次强调，如果你通过卖股票来购买资产,
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你必须决定是卖股票买资产更有利还是
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出售资产并购买股票。你现在达到了MNAV的水平，这意味着溢价
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对基础资产的股权分配，其中不再有利可图地出售更多股票
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买比特币的股票。所以他还可以这样做。股权仍然交易足够活跃。当然
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没有理由他不能出售更多股票以支付优先股的分红。但
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问题在于这将是对股票的死亡螺旋。如果你不断抛售股票
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现在需求减少了，估值也低了，你就会压低股价来拯救
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比较喜欢。好，所以如果你不想卖掉比特币而且你…另一个选项是,
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你发行更多的债务。当然，发行更多债务的问题是这会损害你的
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信用评级。他已经是一个单B级发行人。这将损害他获得
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标普500。而且他还无缘无故地还清了债务。所以你为什么还要再去发行更多
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昂贵的债务？那可能不是一个好选项。第四个选项是你干脆停止支付
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优先股的分红，这不仅是对优先股的致命打击，
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因为那样做的话，他们会下跌30%或40%，但他也会
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因为他在向零售客户营销这些优先股是货币市场工具而被起诉,
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说这是地球上收益最安全的12%收益率的投资工具，然后他就
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要扭转局面只能削减股息。所以我认为那是个最后手段。但你可以看出我的
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来这里。他并不是没有钱，而是你无法支持
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在不伤害其中任何一个部分的情况下处理资本结构的四个部分。这只是一个决策
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他必须得这么做。而目前在我看来，他确实让所有人都受到了伤害。
252
通过吊胃口的方式，但并没有真正采取行动。
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嗯，嗯。有点像一场信心游戏。还有一件我想说的是
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让人们对它有些困惑的是，他们早些时候也宣布了
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在五月他们购买了价值20亿美元的比特币。所以基本上，他们都在买入
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同时进行销售。所以请解释一下这是为什么。
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嗯。所以再次
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他每年需要支付的股息是1.7亿美元。这就是现在的优先股股息。
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正如你所说，这是一场信心游戏。也有一点博弈论的意味。
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如果你能基本说服市场我们总是会卖出1.7亿美元的某样东西
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每年用于支付我们的股息，但同时这样做也会让你有足够的信心
262
对市场的信心，你的股票交易价格上涨，你的可转换债券也上涨，这让你能够
263
为了购买更多比特币而发行更多的那些，有一个世界他在其中可以净买入
264
比特币即使他是卖家。你只需要能够买入的量比卖出的多。
265
但如果你失去信心，这个资金来源会很快枯竭。这就是市场在告诉你
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你现在连续做出了三个错误的决定。你首先加仓了表现不佳的优先股
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发放了一笔可观的现金红利，然后你无故偿还了零息债务，接着你还暗示了
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通过出售你的资产来进入市场。你不会出售你的资产。你会出售你的
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资产说你是价值2500万美元的比特币卖家。目前，他已经失去了信心
270
市场情况。这并不意味着他无法挽回，但这是一个非常滑稽的坡度，正如你所知，
271
一个信心游戏，当某样东西建立在如此脆弱的基础上时。
272
让我们也来看看这些不同的利益相关方，你已经提到了它们。
273
我想让你简单介绍一下你认为每个项目在不同情况下会如何表现
274
场景以及它们如何协同工作。我在这方面已经做了很多年的工作，特别是在比特币方面。
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一直在从事比特币相关的工作很多年了。我一直在从事比特币相关的工作很多年了。我有
276
他们在不同情景中会受到怎样的负面影响？基本上，你认为是
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策略最有可能追求的是哪个版本？当然。那么我们先从牛市情景开始。有
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真的只有两个牛市案例，对吧？第一个是比特币会大幅上涨。
279
如果比特币大幅上涨，就能解决他所有的问题。因为如果比特币大幅上涨，
280
所有突然间股权开始上涨。你能够卖出更多的股权。
281
另外，他每年卖出一点比特币也是更可行的，对吧？如果你这么想
282
约170亿美元的年度分红，对于一个价值570亿美元的比特币堆来说，基本上意味着
283
比特币只需要每年上涨2.5%，你就能赚到足够的钱和资本
284
收益来支付这些股息。所以逻辑上，如果你看多的话，
285
你基本上说的是，如果比特币价格上涨，就能救他们一把，一切就都好了。
286
显然，那一定是MicroStrategy或Saylor所认为的策略。否则，
287
你不会像他们最近几个月那样大量投资这些优先股。
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嗯。
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他们显然在市场上看到了某种东西，让他们认为比特币即将爆发
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更高。我不知道他看到了什么让他这么认为，但除此之外没有其他原因
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你过去会在资本结构中承担如此多的优先股债务
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九个月，除非你认为比特币即将上涨。所以显然这是一个误判,
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但那只是一个方向。如果比特币上涨，这个故事至少可以让问题暂时搁置
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稍微延长一些道路，可能能更好地解决问题。其他方面他可以从
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我认为非常重要的一点是，我们要停止购买比特币。让我们这么说
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他的魔法数字是，我想拥有流通中的比特币总量的5%。一旦达到这个数量，
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我们再也不买更多的比特币了。嗯，一旦达到那个数字，你就可以
298
停止支付优先股的股息，并说，抱歉，你们知道投资有风险的时候
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买这些。优先股不需要支付，我们就不会付给你，就这样
300
运气。如果他那样做，他将永远无法再筹集资金，因为资本市场
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将会为他关闭。但到那时，他不需要再筹集更多资金因为
302
他已经买下了他将要购买的所有比特币。所以这两条途径是
303
事情可以大致顺利。显然，这也不会对优先持有者很好,
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但对比特币和MicroStrategy来说基本上是可以的。在另一面，再次，
305
如我们之前讨论过的，除了这种情况外，其他所有情景都将对至少一方不利。
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资本结构。所以我们先从他如果大量抛售MicroStrategy股票会发生什么开始讲起。
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所以当你谈论数字资产财库公司，
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你用的是MNAV这个术语。这是溢价到净资产价值。所以如果净资产价值是
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比特币在池中的数量，目前根据MicroStrategy官网显示是57
310
十亿比特币。如果公司的企业价值在交易中高于57亿美元,
311
那么在股价低于这个水平时，通过卖股票买更多比特币是有增益的。如果它交易价低于那个水平,
312
然后这就不具有增益性。目前的问题是，因为他们叠加了这笔债务和
313
如果他们不能卖出更多的比特币，那么他们就无法增加销售。所以如果他们不能卖出更多
314
比特币，他们将能够卖出更多的比特币。所以如果他们不打算卖出更多的比特币，
315
他们将能够卖出更多的比特币。所以如果他们不能卖出更多比特币，
316
这其实并不像只是高于一个或低于一个那样干净。实际上大约是1.26左右。
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公司方面表示。基本上，当比特币的价格低于
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1.26. 目前，价格是1.23。所以他可以卖出更多的股权，尽管他已经承认了
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这不是一个增值的水平。所以他可以发行更多股票，但不是增值的。
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这会很好，对比特币来说因为它会增加更多对比特币的需求。这会是
321
这对优先股股东很好，因为它会提高
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让他有更多的资金可以用来支付股息而不是优先股。但这真的
323
对MSTR股票不利。这只股票将会继续下跌，持续地下跌
324
如果你继续稀释它，在不具有增益的情况下稀释股票。所以这就是第
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一。这对比特币有利，对优先股有利，但对MicroStrategy不利。第二点
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是他在卖比特币。再次强调，这更像是一种信心游戏。你必须说服市场
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你卖出的金额刚好支付分红，但不至于拖垮比特币,
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这显然还没有搞对。那
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市场会变得更加困难。所以他将不得不
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公式是让每个人都满意。但如果他卖出比特币，那就对优先股有好处，
331
再次强调，因为你筹集的资金足以支付股息。但这对比特币来说是不好的。
332
因为再次强调，当世界上最大的比特币持有者公开抛售时，
333
这会让人们感到害怕，而比特币本质上也主要是情绪游戏。
334
这会对股票不利，因为股票的整个目的就是你在其中增加了
335
比特币每份额，并且你在增加比特币收益。所以如果你开始出售底层
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资产，这对股票不好。所以这不是任何人的一个好选项。然后第三个选项，
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像我之前说的，是发行更多债务。但我认为他们很难做到这一点。
338
你刚刚回购了债务。他基本上公开说过我们不想有更多的
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债务因为这正在破坏我们的信用评级，也影响了我们被纳入
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标普500。但这是一种选择。可转换债券市场因为
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可转换债券投资者将能够获得更多的债务。所以这是一个不错的选择。
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第三种选择是购买比特币。所以如果你要买比特币，你就能买到
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更多的债务。所以如果你购买比特币，你将能够获得更多的债务。所以这是个好
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选项。第三个选项是购买比特币。只要他们能够套利并建模出什么是
345
转换期权的价值在那里，有需求。你可以这样做。
346
如果你那样做，对比特币来说会很好，因为这样一来，你筹集的资金足够
347
能够继续购买比特币。这对优先股持有人来说很好，因为你可以用
348
分红。这可能对股票不利，因为你不会得到标普500指数纳入
349
你将继续在资本结构中叠加比你还优先的债务。
350
而且对其他债务持有者来说也相对中立。至于最后一个选项，就像我说的，
351
是核选项，即你停止支付优先股的股息。这
352
如我所说，这必须是最后的手段，因为你将会摧毁优先股。
353
你将失去所有资本市场的访问权限。你可能会被起诉。
354
如果你那样做了，这对比特币和权益来说还算有点好处，因为它意味着你不会
355
不要再卖那种东西了。但这还是个不错的选择。然后最后一个选项是购买比特币。
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这整体的故事太糟糕了，可能会真的把一切都搞砸。
357
所以你现在的情况确实有点奇怪，再次强调，默认在这里并不是迫在眉睫。
358
但他在六年里创造的这个飞轮现在只是慢慢凋零，他投入了太多
359
许多拼图中的部分无法同时服务。
360
wow。首先，那是一个惊人的解释。但其次，确实是非常复杂。
361
那么接下来，我们将讨论哪里
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这是一个策略将从这里开始。但首先，我们将快速插播一个赞助商的消息
363
让这个节目成为可能的。富达自2014年起就开始投资区块链。他们不是
364
想知道数字资产是否会塑造未来。他们正在招聘人才以确保这一点。
365
今日在crypto.fidelitycareers.com探索机会。富达是一家平等就业机会雇主。
366
注意了，大家。我们现在将完全把Bits and Bips转型为它新的专门的Bits and Bips
367
接下来的一周将开始新的频道。所以如果你还没有订阅X上的Bits and Bips频道，
368
在 YouTube、Spotify 或者你获取播客的任何其他平台，现在就去订阅吧。
369
在那段时间转换之后的几周里，我们会在Unchained节目中播放完整访谈的部分片段
370
提醒一下。但赶紧去订阅吧，以免错过任何一集。你可以获取所有
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unchainedcrypto.com 斜杠 bits 和 bips 平台。再次强调，这是 unchainedcrypto.com 斜杠
372
bits and bips 拼写为B-I-P-S。回到我和Jeff的对话。所以快速回顾一下
373
利益相关方，我想问一下你是否投资了几乎所有的不同
374
无论是智能体还是比特币持有者，就像你想要观察的任意相关方一样,
375
你更愿意成为哪个智能体，而不希望成为哪个？嗯，再次说明，这正是我要说的
376
变得复杂是因为这全是概率分析，对吧？因为我刚才提到的所有情景
377
出来，有一种概率是其中一个或多个选项会被选择。而你在
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想要在那种资本结构中取决于你如何评估这些概率。在最坏的情况下，
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我先从后往前说。在最坏的情况下，假设MicroStrategy
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实际上会违约并进入破产，这再次并不是一个真正的迫在眉睫的威胁
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那样。但假设他们这样做。那么你首先应该持有债务，因为债务，
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资本结构是资本结构中的最高层级。如果你有560亿美元的
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比特币抵押了70亿的债务，你完全覆盖了吗？你的债务其实并不危险。
384
我知道很多债务只交易了面值的70或80美分，主要是因为
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可转换特征目前远低于行权价格，且息票为零。所以它必须以
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在实际上有收益的水平。但如果你认为
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违约在即。所以最安全的地方是债务。其次是优先股,
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即使我刚才说默认情况即将来临。所以最安全的地方是首选。
389
而下一个最安全的地方是首选，尽管我刚才说默认的即将来临。
390
如果削减股息，优先股可能会跌去三到四十美分。再次说明，
391
除了70亿美元的债务之外，优先股只有150亿美元。所以你现在有220亿美元
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背靠570亿美元的比特币。所以再次强调，在实际清算或违约情况下，
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你会拿回你的钱。但这不是人们购买优先股的原因。人们购买它们是因为
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他们要分红。如果你削减了分红，他们会下跌30或40个百分点,
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这当然不会感觉好。但最终，你会把钱拿回来的
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如果他们违约。
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如果你认为他们不会违约，我不认为他们会很快违约，
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然后再说说优先股其实很冒险，因为它们将来可能会削减分红
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要点。但如果你认为这是四年后的事情而不是一年后，并且你能获得12%的回报
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每年等待的话，那可能对一些人来说值得。比特币和MicroStrategy
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