EPISODE· generated 2026-05-29 12:28:19
If You Don't Understand Funding, You Don't Understand Startups
Rho· original aired 2026-05-26
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⚠ The Chinese audio is an AI-generated dub (speech synthesis / voice conversion), not a real recording and may contain errors. Based on the original English interview; all rights remain with the original creator.
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neural tts
001
Travis Kalanick建立了Uber。
002
到它上市时，他据说拥有不到9%的股份。
003
两年前，他在主要投资者要求领导层变更后辞职卸任CEO。
004
Stuart Butterfield建立了Slack，并且据报道在IPO时他持有约8%的股份。
005
新闻中的融资看起来与公司在内部看到的情况不同。
006
头条新闻只显示支票大小和估值。
007
它们忽略了稀释、条款、董事会以及从资金打入银行的那一刻就开始计时的期限。
008
规则也不同。
009
2026年筹集资金的创始人看到更高的种子估值，更多晚些时候确定估值的交易，并且比三年前更具说服力的自筹替代方案。
010
我将回到Kalanic的故事。
011
他的故事向你展示了大多数创始人直到为时已晚才不会去思考的一些事情。
012
一旦有投资者和董事会参与进来，控制权不仅仅取决于谁创办了这家公司。
013
要理解为什么创始人的所有权和控制权会少于预期，你需要了解融资是如何运作的。
014
在任何融资细节变得重要之前，几乎每个创始人在没有意识到自己正在做出选择的情况下做出了一个选择。
015
你可以建立两种类型的企业。
016
第一种是具有大规模资金轮次、高估值和最终被收购或上市的创业公司。
017
不仅仅是收回他们的钱，而是10倍、50倍甚至300倍于他们投入的资金。
018
只有当你的公司变得非常大时，回报才会起作用。
019
一切关于如何进行创业的内容都是围绕着追求那个结果而构建的。
020
第二种是人们过去称之为生活方式业务，但更好的名称是一个持久且盈利的公司。
021
它赚钱，给创始人支付报酬，并可以多年稳步增长。
022
因为公司不会花费超过其收入的钱，所以不需要外部投资者。
023
两者都是完全合理的。
024
创始人的错误在于想要建立一个他们拥有的盈利业务，同时从那些只有在公司出售或上市时才获得报酬的投资者那里获取资金。
025
你不能从专注于异常回报的投资基金那里拿到500万美元的支票，然后决定稍后更愿意自己以自己的速度运营一个盈利的业务。
026
通过签署这笔钱，你就同意按照投资者设定的时间表而不是你自己来快速成长公司，要么出售它，要么将其公开上市。
027
在过去两年中发生变化的是，在没有外部资金的情况下建立一个盈利的公司的难度大大降低了。
028
AI 使软件更便宜、更快地构建。
029
那些过去需要10名工程师和一百万美元种子资金的产品现在由一名人员加上少量AI工具来构建。
030
Solo 创办的公司从2019年在 Carta 上的新创企业中大约占四分之一，到今天超过了三分之一。
031
完全跳过融资在未来几年比以往任何时候都更现实。
032
如果你无论如何都要接受外部资金，那么了解你同意的内容是值得的。
033
而第一件没有人解释清楚的事情是如何进行轮次。
034
融资不是一次性完成的。
035
投资者不会在第一天给创始人公司所需的所有资金。
036
它分阶段进行，因为没有投资者愿意资助一个他们还没有看到任何进展的公司的几年时间。
037
第一阶段是前导轮次。
038
这是一开始你有了一个想法，可能还只是一个原型，并且筹集了足够的资金来开发产品并将其呈现在用户面前。
039
2026年的Preed已经分裂成两个非常不同的世界。
040
许多这些轮次仍然低于25万美元。
041
而那些创始人至少筹集了一百万美元以上的大型轮次，根据Carta的数据，现在平均接近140万美元。
042
如今大多数Preed交易都不是定价轮次，而是有固定估值的。
043
它们是安全协议或可转换票据，这允许你现在拿钱，并在以后确定估值，通常是在1千万到1.5亿美元之间设定一个上限。
044
AI交易可以更高，但平均Preed创始人并不是因为将AI加入演示文稿而筹集了梦幻般的估值。
045
种子轮融资是下一个阶段，通常在你有了一个可工作的产品、一些早期用户以及人们想要它的迹象之后才会发生。
046
种子轮的估值在过去一年中有所上升。
047
Carter报道显示，在2025年末，种子轮后轮融资的中位数达到了创纪录的2400万美元，比前一年增加了约1800万美元。
048
后融资指的是新投资进入后的公司价值。
049
AI初创企业在此基础上享有溢价。
050
具体到AI系列A轮，Carter将AI估值平均高出非AI估值约38%，而在后续轮次中，这个差距会更大。
051
最好的AI交易可以达到4000万美元以上的估值。
052
但大多数公司并没有在这些数字上筹集资金，试图与最热门的融资轮次进行比较只会让你失望。
053
A系列融资过去有一个简单的经验法则。
054
达到每年100万美元的经常性收入，即一年内所有客户订阅总额，你就可以筹集资金了。
055
但这个数字现在已经不够了。
056
大多数投资者现在希望在认真考虑之前看到大约200万到300万美元的年经常性收入。
057
除非你的增长速度非常出色，技术团队是精英，或者你有一个投资者竞相争取的AI角度。
058
B轮通常只有在收入达到数千万美元时才会发生。
059
走得越远，这一轮融资就越少关于你的故事，而更多是关于你仪表板上的数字。
060
每一轮融资都有自己的规则。
061
预路演主要是关于你是谁以及你想构建什么。
062
如果你走进一个A轮融资会议并像预路演一样进行演讲，投资者将不会投资。
063
当你还在想法阶段时就联系种子期投资者，他们会告诉你稍后再来。
064
知道你处于哪个阶段以及在那个阶段找到合适的投资者是没有人教的，但每个创始人必须自己弄清楚的事情。
065
一旦钱进了银行，公司最重要的数字就是运营时间。
066
运营时间是你在用完现金之前可以继续运作的月份数。
067
密切跟踪这个数字的创始人不太可能措手不及。
068
只在一个季度检查一次的创始人大概是那些发现问题太晚而无法解决的人。
069
这就是为什么很多创始人在第一次接受投资者会议之前就通过Row设置他们的银行卡和支出跟踪，以便每天都能看到这个数字。
070
链接在描述中。
071
当投资者向你的公司投入资金时，他们并没有购买你的股份。
072
你也没有卖给他们任何东西。
073
公司会创建全新的股份并把这些新股份给到投资者。
074
所以，如果你和一个联合创始人最初以100股平分，各50股开始公司，这些股份永远属于你俩。
075
投资者不会拿走你的任何50股。
076
相反，公司将打印20新股并把它们交给投资者，加上已经存在的100股。
077
那听起来像是好消息。
078
你的股份还在，但你所占公司的比例变小了。
079
你以前拥有100股中的50股，也就是公司的一半。
080
投资者获得20新股后，公司总共有120股。
081
你还持有50股，但50股占120股的比例是41%。
082
你没有卖出任何股份，但仍然从拥有公司的一半变成了拥有41%的股份。
083
这就是稀释。
084
你的持股数量不变，所占比例变了。
085
而且每次公司进行新一轮融资都会发生这种情况。
086
脸书的故事是最好理解的方式。
087
彼得·泰尔是第一个外部投资者。
088
2004年，他给了马克·扎克伯格和埃杜阿多·萨维里约50万美元，换取公司大约10%的股份。
089
当时脸书的价值不到5000万美元。
090
原始创始人没有卖出任何自己的股份。
091
脸书只是为彼得和其他人创造了新的股份，每个人的比例都稍微缩小了一点以腾出空间。
092
到脸书上市时，每个原始创始人的持股比例在纸面上只占他们最初所持的一小部分。
093
但公司市值达到了数百亿美元。
094
所以那一小部分仍然价值数十亿美元。
095
这就是你进行融资时同意的交易。
096
你放弃一部分股份以换取一个机会，去构建比你自己单独能资助的大得多的东西。
097
那这个比例到底有多大，取决于一个创始人几乎总是误解的数字。
098
这是新闻稿中的数字，也是创始人们在YC批次中与其他创始人比较的数字，也是当一轮融资关闭时被庆祝的数字。
099
而在早期阶段，这个数字其实是最不重要的。
100
关于预种子和种子估值的真实情况是，它们并不是计算出来的。
101
而是协商决定的。
102
因为没有公式可以套用进去。
103
一个预种子公司可能还没有收入，也没有产品，甚至 barely 有一个工作原型。
104
目前还无法对业务进行估值。
105
所以估值就成了关于投资者现在承担的风险和如果公司成功了他们能赚到多少钱的谈判。
106
如果有五个投资者在争夺你的这一轮融资，你可以提高估值。
107
这就是几乎决定早期阶段估值的全部内容。
108
但头条估值只是故事的开始。
109
当公司达到B轮融资时，创始人通常已经不再完全控制公司了。
110
Carta最新的数据显示，在这个阶段创始团队的中位数所有权约为23%。
111
董事会可以解雇创始人担任CEO。
112
大多数创始人都在不知不觉中接受了这一切，直到他们已经承担了后果才意识到这一点。
113
而估值并不是导致这种情况的那部分。
114
估值会登上新闻稿，但条款决定谁控制公司，这是大多数创始人忽略的部分。
115
创始人大概会庆祝以2500万美元的估值筹集到500万美元，因为听起来比以1800万美元的估值筹集同样的资金要好。
116
但如果较高的估值伴随着更糟糕的条款出现在合同中，那么这位创始人可能做出了最差的一笔交易。
117
有四个条款是你必须了解的重要内容。
118
清算优先权决定如果公司出售时谁先获得付款以及他们能获得多少在其他人看到任何现金之前。
119
创始人友好的版本称为一次非参与，这意味着投资者收回他们的资金就结束了。
120
创始人们需要注意的版本是参与型，这意味着投资者不仅收回他们的资金，还能分得剩余部分。
121
例如，如果你筹集了1000万美元并以3000万美元的价格出售公司，参与型优先权意味着投资者首先收回他们的1000万美元，然后在剩余的2000万美元中获得一份份额。
122
创始人最终得到的比他们预期要少得多。
123
保护性条款是赋予投资者对重大决策否决权的条款。
124
例如出售公司、筹集另一轮融资、改变预算、发行新股或承担债务等。
125
创始人名义上是CEO，但公司不能在没有投资者批准的情况下做任何这些事情。
126
顺延条款让早期投资者在未来几轮融资中投入更多资金，以保持他们的所有权比例不被稀释太多。
127
拖售权意味着如果大多数股东想要出售公司，较小的股东即使不想也必须一起出售。
128
所有这些条款都影响经济、所有权或控制权。
129
当公司陷入危机时，这些细节就变得很重要了。
130
一旦你移交了控制权，后果可能会比创始人意识到的要大得多。
131
优步是最公开的例子。
132
卡兰尼克在2017年因重大投资者在数月争议和对优步文化和管理内部调查期间要求进行领导层变更而辞职。
133
这堂课是，一旦筹集了风险投资资金，治理就变得很重要。
134
董事会席位、投资者压力、投票权和批准权在公司陷入危机时变得非常现实。
135
卡兰尼克建立了这家公司。
136
他多年前筹集资金的那些投资者最终对如何运营这家公司有了实质性的发言权。
137
但在事情出错时，这些条款可能比估值更重要。
138
当公司快速增长时，这些条款感觉像是细小的印刷文字，没有人会去读。
139
但这些条款并不是为一切顺利的时候写的。
140
它们是为糟糕时刻而写的。
141
估值较低的融资轮次，公司不得不以低于上次的估值再次筹集资金。
142
需要紧急资金来支付工资的融资轮次，即“冰箱轮融资”。
143
低于预期的收购报价、里程碑的错过、董事会冲突、下个月发薪日却没有下一笔款项。
144
这就是为什么经验丰富的创始人不只是问，“我得到了什么样的估值？”
145
他们还会问，“为了得到它，我付出了什么代价？
146
假设你已经完成了一轮融资，资金到账了，团队正在庆祝。
147
但一个大多数创始人甚至听不到的时钟已经开始计数。
148
投资者给你写支票是因为他们期望你能快速增长到能够筹集下一轮资金。
149
在时间轴上，他们已经在倒计时了。
150
从第一周开始，你的公司就处于一个比前一天有期限的状态。
151
招聘目标和增长目标是根据你筹集的资金规模来设定的。
152
下一个里程碑必须按时完成，以便能够筹集下一轮资金。
153
几年前，创始人被告知筹集大约18个月的运营资金，通常足够了。
154
在这个市场中，18个月的时间很紧张。
155
融资所需时间比以前更长。
156
Carta的数据表明，在2024年底完成A轮融资的平均公司自上一轮以来已经等待了大约2.1年。
157
因此，现在更多的创始人在筹集24到30个月的运营资金。
158
无论这个数字是多少，如果你不能在第12到14个月达到A轮投资者期望的收入和增长系列，你将开始与资助你的人员进行不舒适的对话。
159
这就是融资真正成本显现的地方。
160
稀释是其中一部分。
161
更大的部分在于，你为了给自己设定一个期限而出售了公司的一部分。
162
你不能决定减慢速度。
163
你不能有耐心。
164
你同意在一定时间内将公司增长到某个程度。
165
如果不这样做，下一轮融资的条款将会比这一轮更糟糕。
166
创业公司最常见的失败方式之一就是在两轮融资之间耗尽资金。
167
你筹集的资金本应让你达到下一个里程碑，但也许一个招聘没有成功，或者增长在某个季度放缓了，或者产品开发比预期的要长。
168
现在距离资金耗尽只有6个月的时间，而你还未能达到可以再次融资的数字。
169
投资者不想资助已经陷入困境的公司。
170
所以你不得不拼凑，进行一个较小的紧急融资轮次以保持公司的生存。
171
如果公司处于压力之下，这个桥接轮融资可能会在较低的估值、更多的稀释或比你习惯的更糟糕的条款下进行，或者你无法完成它。
172
这是RO为之准备的时刻。
173
在融资轮次之间停滞不前的公司几乎从未被一次性地震惊。
174
开销会一次又一次地增加几千美元。
175
费用最终分布在五个不同的软件工具中，而没有人能在一个地方看到完整的图景。
176
六个月后，跑道数字比任何人想象的都要差。
177
Row将银行、信用卡、费用和跑道整合到一个地方，以便创始人在Runway中更清楚地查看他们的卡位置。
178
链接在描述中。
179
自2022年以来对融资者最重要的事情是市场分裂成两部分。
180
一边，常规初创公司现在必须证明更多才能获得资金。
181
投资者希望看到实际的付费客户。
182
没有放缓的增长，注册后继续使用产品的客户以及对公司能够达到下一个里程碑的明确理由。
183
以前那种基于好想法融资、招聘团队并在之后再解决其他问题的方法不再像过去那样有效了。
184
另一边，最好的AI公司正在以与常规初创公司数字完全不同的估值进行融资。
185
Carta发现，在2025年，AR初创公司在每一轮融资阶段的融资规模都比非AI初创公司更大，并且获得了更高的估值。
186
在A轮，中位数AI估值比中位数非AI估值高出约38%。
187
Pitchbook报道说，在2025年，AI估值达到了十年来的最高水平。
188
所以，市场并没有变得更容易。
189
它变得更加不均等了。
190
如果你是一家拥有强大团队、实际技术优势并且收入快速增长的AI公司，投资者可能会竞相为你提供资金。
191
如果你是一家普通的软件公司，增长稳定但不引人注目，在2021年或2022年的融资环境可能比创始人所经历的要艰难得多。
192
第二波变化是如何完成交易的方式。
193
正如之前提到的，大多数种子公司现在都在使用安全协议和可转换票据而不是定价轮次进行融资。
194
Carta的数据表明，大约92%的种子轮融资都使用了安全协议，而可转换票据仍然出现在一些早期阶段的交易中。
195
对于创始人来说，估值转换似乎被避免了。
196
但这并不是真的。
197
只是推迟了。
198
当安全协议最终在下一轮转换为股份时，谈判确定的估值上限和折扣将决定创始人最终会放弃多少公司的股份。
199
第三波变化是如果你不融资的话可能实现的东西。
200
单人公司达到每年一百万美元收入的情况仍然很少见，但它们现在以3年前的方式存在了。
201
AI已经将构建软件的成本降低到足够低的程度，一个创始人或两三个团队有时可以达到过去需要整个部门才能实现的收入数字。
202
并不是每个创始人都能做到这一点，但在2026年不融资是一个现实的选择，在2022年则不是。
203
理解这一切并从合适的投资者那里以合适规模和条款融资的创始人可以在两年后不会陷入困境。
204
仍然使用2022年模式的创始人在换得他们可以少融或完全不融的资金时，放弃了更多的公司股份。
205
新股份被创建出来，估值被谈判确定，稀释在整个轮次中累积起来，并且从银行收到资金的那一天起就开始计时了。
206
改变的是创始人的选择。
207
不融资建立公司现在是一个现实的选择。
208
更小规模、条款更好的融资正在发生。
209
这些资金专门支持3年前不存在的轻量级AI原生团队。
210
了解交易细节的创始人是那些能够带着他们想要建立的公司走出去的人。
211
唯一的疑问是你会在签署之前还是之后弄明白这一点。
212
如果你想看看无需筹集巨额资金就能实现什么可能，下一个观看的视频是如何通过 Claude 创造一代百万富翁创始人的视频。
213
它拆解了创始人如何利用 AI 来建立真正的企业，团队规模和所需资金远远小于以往。
end of transcript · 213 segments